Чем россияне рискуют на бирже. 5 наивных (но важных) вопросов эксперту «Сбера»
В январе 2022 года у 17,4 млн россиян были счета на Мосбирже, из них 2,8 млн совершили хотя бы одну сделку в течение месяца. Наверняка каждый из них рассчитывает на заработок. Но где доходность, там всегда риск. И важно его адекватно оценивать. «Секрет» поговорил со старшим аналитиком компании «Сбер управление активами» Григорием Пилюгиным о рисках, которые подстерегают российских инвесторов, и задал ему наивные (но важные) вопросы о фондовом рынке.
1. Допустим, человек купил акции разных компаний. Он понимает, что есть риск потерять часть средств. Но может ли он потерять вообще все свои деньги? Что самое худшее может случиться с его инвестициями?
— Иногда отдельные акции падают почти до нуля. Свежий пример — бумага китайской образовательной корпорации TAL Education Group. С 19 февраля 2021 года до 27 января 2022 года она упала более чем на 97% (из-за правительственных ограничений на рынке EdTech. — Прим. «Секрета»).
Но достаточная диверсификация исключает риск полной потери вложенных средств: даже если одна или несколько компаний в портфеле будут переживать не лучшие времена, это компенсирует прирост по другим позициям. Особенно если подобрать активы с разной корреляцией (когда одни и те же факторы по-разному влияют на стоимость акций) и волатильностью.
Но это правило не работает для производных инструментов (договоры на приобретение ценных бумаг в будущем на определённых условиях. — Прим. «Секрета») и при торговле акциями с плечом (то есть на средства, взятые у брокера в кредит. — Прим. «Секрета»). В этом случае можно уйти не просто в ноль, а и вовсе в минус.
Другим риском для отдельных акций является их делистинг, приводящий к меньшей ликвидности на внебиржевом рынке, но опять же не к 100%-й потере их стоимости.
2. Чтобы грамотно диверсифицировать свой портфель, нужно уметь оценивать десятки или даже сотни компаний, чтобы выбрать лучшие. Если человек не уверен в своих аналитических способностях или у него нет времени этим заниматься, может, ему просто покупать много разных акций в небольшом количестве? Допустим, 40–60 разных компаний. Это хорошая идея?
— Покупать большое количество компаний, о которых инвестор ничего не знает, только ради диверсификации — это плохая идея. В таком случае лучше воспользоваться фондами (биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ) или их аналог ETF). Это, по сути, уже готовый набор ценных бумаг, собранных по определённому принципу. Например, одни фонды копируют индексы, другие инвестируют только в отдельные сектора, страны и т. д. За условные 100 рублей вы купите сразу несколько десятков, а то и сотен компаний.
Фонды проще анализировать (достаточно смотреть всего лишь на один график) и ими проще управлять (наращивать или сокращать позицию всего за одну сделку).
Кроме того, излишняя диверсификация — враг доходности, особенно на коротком временном интервале. Ведь, чтобы показать доходность выше индекса на рынок в целом, нужно иметь более сконцентрированную долю портфеля в более быстрорастущих активах.
3. Где вообще хранятся ценные бумаги? Могут ли они потеряться из-за какого-нибудь сбоя? Кто за них отвечает?
— Учёт прав на акции в электронной форме ведут депозитарии. Как правило, это обособленные структурные подразделения брокеров. Они фиксируют всю информацию о том, что и когда купили и продали их клиенты. Эти же данные они отдают в центральный депозитарий РФ (Национальный расчётный депозитарий, НРД), который принадлежит Центробанку.
Вся эта инфраструктура устроена так, что «потеряться» акции не могут. Даже если брокер обанкротится, то клиент сможет перевести свои бумаги в депозитарий другого.
Определённый риск есть только, пожалуй, в случае преступных махинаций брокера. Чтобы избавиться от него, стоит выбирать крупных и известных брокеров с проверенной репутацией. Благо таких на рынке немало.
4. Иногда аналитики и опытные инвесторы используют термин «риск-доход на инструмент». Что это такое? Как этим пользоваться?
— Любая инвестиция — это вопрос про предпочитаемое соотношение риска и доходности. Наиболее популярная метрика — коэффициент Шарпа. Он показывает соотношение доходности портфеля/инструмента/стратегии за вычетом безрисковой ставки (например, гарантированной доходности по ОФЗ или депозитам) по отношению к стандартному отклонению (волатильности).
Для расчёта обычно используют исторические данные за несколько лет.
Коэффициент Шарпа = (x-y) / z, где:
х — средняя доходность актива; у — средняя доходность безрискового актива; z — стандартное отклонение доходности актива.
Благодаря этому подходу инвестор может сравнивать стратегии с разной волатильностью, понимая, сколько процентов доходности он получает на 1% риска. Приемлемое значение — уровень выше 1.
Более точную оценку даст коэффициент Сортино. Это более информативный аналог коэффициента Шарпа, так как он учитывает только убыточные периоды, ведь инвестора волнует в первую очередь отрицательная волатильность или просадка портфеля.
Коэффициент Сортино = (x-y) / z, где:
х — средняя доходность актива; у — средняя доходность безрискового актива; z — стандартное отклонение убытков по активу/портфелю.
Например, инвестор решает, в какую стратегию инвестировать — с годовой исторической доходностью 31% годовых при волатильности 25% и волатильностью при просадках 15% или — второй вариант — 16% годовых с волатильностью 10% и волатильностью при просадках 8%.
При годовой безрисковой ставке в 1% для первой стратегии коэффициент Шарпа составит (31% – 1%) / 25% = 1,2, а Сортино (31% – 1%) / 15% = 2. Аналогично для второй стратегии (16% – 1%) / 10% = 1,5 и (16% – 1%) / 8% = 1,875 соответственно.
Таким образом, несмотря на то что доходность первой стратегии выше, с учётом волатильности эта стратегия менее привлекательна для инвестора, т. к. коэффициент Шарпа ниже в первом случае (1,2 vs 1,5).
Однако если инвестора волнует не общая волатильность портфеля, а только «волатильность вниз», т. е. при просадках портфеля, то более приоритетной будет первая стратегия, исходя из коэффициента Сортино (2 vs 1,875).
Так, инвестор всегда делает выбор исходя из своего риск-профиля, который, помимо указанных двух коэффициентов, также может измеряться и другими параметрами, например максимально допустимой просадкой в целом.
Финальный выбор стратегии стоит делать на комплексной оценке разных факторов, не ограничиваясь только одной метрикой.
5. Санкции грозят отрезать Россию от мировой финансовой системы. Если худший из озвученных сценариев претворится в жизнь, как это скажется на фондовом рынке?
— В этом вопросе важны нюансы и детали, которых сейчас нет. Санкционное давление пока в реальности влияет только на стоимость российских акций. Мы все видели, как в январе снижались котировки отечественных компаний на фоне геополитической напряжённости.
В такой ситуации при выборе активов для инвестирования лучше ориентироваться на фундаментальные показатели как отдельных компаний, секторов, так и экономики в целом. На текущий момент фундаментальные показатели как нашей экономики, так и российского рынка выглядят привлекательно. Уровни цен акций многих компаний существенно ниже их международных аналогов, дивидендная доходность российских акций одна из самых высоких в мире.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упомянутые финансовые инструменты или операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям/ожиданиям. Определение соответствия финансового инструмента/операции/продукта вашим интересам, целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска — исключительно ваша задача.
Редакция «Секрета фирмы» не несёт ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. И не рекомендует использовать эту информацию в качестве единственного источника при принятии инвестиционного решения.
Факторы, определяющие эффективность фондового рынка России Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Мацкевич Александр Александрович
Основным показателем состояния фондового рынка является изменение фондового индекса. Фондовый индекс находится под влиянием широкого спектра внутренних, а также внешних факторов, которые, в свою очередь, оказывают влияние на волатильность фондового индекса России. В настоящее время не изучена степень влияния различного рода факторов. В статье выявляются факторы, влияющие на волатильность фондового рынка РФ. Данные факторы могут быть индикаторами изменения волатильности и, как следствие, кризисных ситуаций в экономике.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Мацкевич Александр Александрович
FACTORS DETERMINING THE EFFECTIVENESS OF RUSSIAN STOCK MARKET
Indicator of the state of the domestic financial market is a change in the stock index. In this article the author’s approach to model the impact of a wide range of internal and external macroeconomic factors on the volatility of the Russian stock market index. At present, not been studied the degree of influence, various factors. The purpose of this paper is to identify the factors that affect the volatility of the stock market of the Russian Federation, these factors may be indicators of changes in the volatility and as a result, the indicators of crisis in the economy.
Текст научной работы на тему «Факторы, определяющие эффективность фондового рынка России»
Вестник Челябинского государственного университета. 2013. № 32 (323).
Экономика. Вып. 42. С. 48-51.
ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ
Основным показателем состояния фондового рынка является изменение фондового индекса. Фондовый индекс находится под влиянием широкого спектра внутренних, а также внешних факторов, которые, в свою очередь, оказывают влияние на волатильность фондового индекса России. В настоящее время не изучена степень влияния различного рода факторов. В статье выявляются факторы, влияющие на волатильность фондового рынка РФ. Данные факторы могут быть индикаторами изменения волатильности и, как следствие, кризисных ситуаций в экономике.
Ключевые слова: фондовый рынок, факторы фондового рынка, эффективность, волатильность.
Изменение фондового индекса определяет состояние рынка ценных бумаг. На индекс влияет широкий спектр внешних и внутренних макроэкономических факторов. Они сказываются на его эффективности, которая выражается в волатильности. Так, Н. Блум, профессор экономики из Стэнфордского университета (США), изучавший американскую экономику на протяжении 60 лет, делает вывод о том, что лучшим индикатором кризисных процессов в экономике является показатель волатильности фондового рынка. Он обратил внимание на тот факт, что увеличение показателя волатильности приводит к снижению валового внутреннего продукта (ВВП). Накануне последнего экономического кризиса волатильность фондового рынка в Америке уве-
личилась более чем в два раза. В качестве индикаторов изменения волатильности выступает совокупность показателей деловой активности в экономике, денежно-кредитной политики, финансовых рынков и международной экономики, конъюнктуры мировых товарных рынков, а также внешнеэкономические факторы [2]. Для построения модели эффективности фондового рынка России необходимо выявить факторы, влияющие на его волатильность. Эти факторы могут быть индикаторами изменения волатильности и, как следствие, показателями эффективности фондового рынка России. Для построения системы показателей-факторов отберем наиболее важные из них, определяющие тенденции фондового индекса РТС (рисунок).
• Индекс реального эффективного курса рубля
• Уровень международных резервов РФ
• Сальдо торгового баланса РФ
Динамика промышленного производства Инвестиции в основной капитал Индекс потребительских цен Уровень монетизации экономики (отношение денежной массы М2 к ВВП)
II группа внутренних факторов
Уровень процентных ставок на рынке межбанковских кредитов Показатель уровня остатков средств на банковских корсчетах в Центробанке РФ ^ Изменение денежного предложения Ставка рефинансирования Центробанка РФ
• Динамика индекса 8&Р 500
• Динамика германского индекса БАХ
• Динамика бразильского БОУБ8РА
Факторы, влияющие на эффективность фондового рынка России
Эффективность — сводный показатель, который основывается на доходности, рискованности и ликвидности. Построенная модель эффективности фондового рынка позволяет оценить влияние различных внешних и внутренних факторов на волатильность фондового рынка [6]. Так, для определения факторов, в наибольшей степени влияющих на волатильность индекса РТС, необходимо проведение эконометрического исследования. Данное исследование дает возможность определить степень влияния каждого из факторов на показатель волатильности индекса РТС. В построение модели были включены все факторы, выбранные нами для анализа. Результаты оценки наиболее значимых факторов представлены в табл. 1.
В построенную модель были включены все факторы, выбранные нами для анализа. Результаты оценки наиболее значимых факторов представлены в табл. 2.
На основе проведенного анализа мы произвели выборку и получили первую группу внутренних факторов. В данную группу входят показатели, которые характеризуют деловую активность в экономике (валютные курсы, объем рынка продукции, инфляция). Вторую группу составили общие, не зависящие от отраслевой специфики факторы: темп роста ВВП, показатели промышленного производства, реальных доходов населения [5].
На основе регрессионной статистики нормированный Л-квадрат равен 0,9725. Линейное уравнение имеет вид
У = 0,0025 х1 + 0,45 х2 —
— 0,84х3 +150х4 -5,75х5.
Таким образом, на основании данных табл. 2 можно судить, что факторами, оказывающими наибольшее влияние на волатильность российского фондового индекса РТС, являются:
Факторы определяющие степень влияния на волатильность индекса РТС
Год Индекс РТС ВВП Инвестиции в основной капитал Остатки на депонированных счетах Уровень монетизации экономики Остатки на корсчетах
2006 667,00 33 410,50 3 611,10 86,00 22,20 385,80
2007 1 123,00 36 134,60 4 730,00 110,00 25,60 485,00
2008 1 705,00 39 217,70 6 626,80 124,00 31,10 580,00
2009 1 196,00 41 246,80 8 781,10 248,00 33,10 633,00
2010 1 226,74 38 786,40 7 976,00 227,00 33,50 566,00
2011 1 620,87 39 640,20 9 152,00 526,00 39,10 620,00
2012 2 134,50 41 421,00 10 776,00 450,00 40,40 793,00
Факторы, имеющие наибольшее значение К
Фактор Значение Я2
Объем ВВП Инвестиции в основной капитал Остатки на депозитных счетах Остатки средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Центральном банке РФ Уровень монетизации экономики Индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам Доходность государственных ценных бумаг США Ставки на рынке межбанковских кредитов Индекс потребительских цен 0,6066 0,8534 0,8456 0,7964 0,8891 0,7635 0,7432 0,8052 0,7452
1) индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам (он имеет отрицательную зависимость; пороговое значение волатильности индекса РТС остается неизменным при увеличении курса рубля; таким образом, при укреплении национальной валюты можно говорить о стабилизации фондового рынка и снижении рискованности инвестиций в фондовый рынок России) [4];
2) уровень монетизации экономики (положительное значение данного показателя говорит о высокой насыщенности экономики деньгами; при увеличении уровня монетизации происходит рост цен на фондовые активы, при этом волатильность индекса РТС возрастает);
3) показатель инвестиций в основной капитал (увеличение объема инвестиций напрямую влияет на значение волатильности индекса РТС; следовательно, при увеличении объема инвестиций коэффициент вариации индекса РТС растет);
4) сальдо торгового баланса (напрямую зависит от уровня волатильности индекса РТС; при увеличении сальдо торгового баланса волатильность индекса РТС повышается);
5) остатки средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Центробанке РФ (связь между уровнем остатков средств на корреспондентских счетах и волатильностью российского рынка имеет отрицательный знак, то есть при снижении уровня остатков на корреспондентских счетах кредитных организаций в Центрбанке РФ повышается рискованность индекса РТС);
6) динамика объема привлеченных банковских вкладов (взаимосвязь обратная, то есть уменьшение значения банковских вкладов влечет за собой увеличение волатильности индекса фондового рынка России; следовательно, необходимо увеличивать объем привлекаемых депозитов для нормирования фондового индекса РТС по уровню рискованности);
7) доходность государственных ценных бумаг США (между данными факторами существует обратная связь, то есть при снижении доходности государственных ценных бумаг США вероятность повышения коэффициента волатильности возрастает);
8) индекс потребительских цен РФ (существует прямая зависимость между индексом потребительских цен и волатильностью индекса, то есть при уменьшении индекса потребительских цен вероятность превышения коэффициента вариации значения фондового индекса РФ понижается);
9) динамика мировых цен на нефть и уровень рискованности индекса (имеют прямую взаимозависимость: при увеличении цен на нефть коэффициент вариации индекса увеличивается);
10) ставки на межбанковском кредитном рынке (ставки на МБК и фондовый индекс имеют отрицательный коэффициент, следовательно, при снижении ставок на межбанковском кредитном рынке увеличивается волатильность фондового индекса).
Результатом данного исследования можно считать то, что выявлены факторы, которые могут быть использованы для прогнозирования поведения фондового индекса. Существует большая вероятность определения нестабильной ситуации в экономике на основе полученных данных.
Ниже представлены факторы, обладающие высоким рейтингом влияния на состояние фондового рынка России:
— динамика инвестиций в основной капитал;
— уровень монетизации экономики;
— сальдо торгового баланса;
— динамика объема привлеченных банковских вкладов (депозитов);
— остатки средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Центробанке РФ;
— ставки по размещению кредитов MIBOR (Moscow InterBank Offered Rate);
— индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам.
Рынок российских акций достаточно чувствителен к изменению перечисленных факторов. Наибольшее значение имеют мировые цены на нефть, доходность государственных ценных бумаг США, представляющие группы внешних факторов.
Основываясь на проведенном исследовании, можно сделать вывод, что фондовый рынок России необходимо рассматривать не только с микро-, но и с макроэкономической точки зрения. В долгосрочной перспективе мировые финансовые рынки не окажут значимого влияния на состояние фондового рынка России, что позволяет объективно оценивать состояние российского рынка ценных бумаг. Исследование дает представление, а самое главное методы применения регулирующих мер, которые необходимо направить на стабилизацию фондового рынка в период экономического спада, а также позволяет оценить реальное положение на фондовом рынке и минимизировать риски, связанные с инвестированием капитала в ценные бумаги.
1. Kargin, V. Investing in Emerging Markets: Risks and Benefits / V. Kargin // Emerging Markets Review. 2002. Vol. 3. P. 234.
2. Maksimov, V. A. Forecasting investing of the stock market / V. A. Maksimov, I. V. Nekrasova // Economic and mathematic methods. 2001. Vol. 1.
3. Бархатов, В. И. Особенности формирования и распределения прибыли российских корпораций / В. И. Бархатов, И. В. Рюмин // Труды V Всероссийского симпозиума по экономической теории. Екатеринбург, 2012. С. 10-13.
4. Бархатов, В. И. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. И. Бархатов, Н. И. Кондратьев, Е. А. Бирюкова. Челябинск, 2011. 143 с.
5. Маргевич, А. Как оценить ликвидность акций при работе на бирже: новый подход к старой проб-
леме / А. Маргевич // Рынок цен. бумаг. 2007. № 21. С. 78.
6. Федорова, Е. А. Факторы, влияющие на изменение индекса РТС российского фондового рынка / Е. А. Федорова, Ю. Н. Назарова // Аудит и финансовый анализ. 2010. № 1.
7. Шагас, Н. Л. Макроэкономическая теория и анализ конкретных ситуаций/ Н. Л. Шагас, Е. А. Туманова. М. : Экон. фак. МГУ : ТЕИС, 2000. 254 с.
Факторы, влияющие на фондовый рынок
Особенности экономических отношений на фондовом рынке
Фондовый рынок представляет собой один из системных элементов рынка финансов. Он, как и другие типы рынков выражает взаимодействие субъектов экономических отношений в данной области, с использованием специфических объектов. Осуществляя деятельность на рынке ценных бумаг, его субъекты стремятся к получению дополнительных доходов по своим денежным средствам или части капитала, выступающими объектами экономических отношений.
Фондовый рынок – это совокупность экономического взаимодействия в части выпуска и распоряжения ценными бумагами.
Ценная бумага в свою очередь выступает главным объектом сделок, при этом имея двойственную структуру. С одной стороны она сама по себе является товаром, с которым совершаются сделки. При этом сама по себе она не ценна, ценен лишь актив, выраженный данным документом. Таким активом могут выступать деньги, либо часть капитала.
Фондовый рынок, как часть более крупной экономической системы, своей деятельностью оказывает влияние на нее, при этом испытывая влияние экономических изменений в других экономических системах.
Функционально рынок фондовых отношений выполняет следующие задачи:
- способствует установлению цен на фондовые инструменты;
- устанавливает баланс между предложением и спросом;
- позволяет перераспределять денежные потоки между регионами страны, а так же между отраслями народного хозяйства;
- производит аккумуляцию денежных активов;
- способствует увеличению финансирования при возникновении дефицита без дополнительной эмиссии;
- стимулирует участников рынка к развитию своих хозяйствующих субъектов с целью повышения доходов и их использования в фондовых операциях;
- способствует укрупнению бизнеса;
- дает возможность государству привлекать денежные средства в бюджет.
Для данного вида рынка характерно наличие большого числа субъектов, к которым можно отнести:
- организации, выполняющие регулирующую и контролирующую функцию;
- хозяйствующие субъекты, выступающие эмитентами фондовых инструментов;
- государство;
- посредники, осуществляющие деятельность на фондовых площадках от лица эмитентов;
- специальные организации, осуществляющие хранение активов;
- профессиональные агенты рынка;
- домашние хозяйства;
- кредитные и финансовые организации.
Готовые работы на аналогичную тему
На рисунке ниже можно увидеть, какие юридические лица могут выступать эмитентами ценных бумаг.
интернет-биржа студенческих работ»>
Рисунок 1. Эмитенты. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ
Взаимодействие участников рынка фондовых отношений изображено на рисунке ниже:
Рисунок 2. Участники рынка ценных бумаг. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ
Важно отметить, что для рынка характерно большое количество видов объектов экономической деятельности. Все их можно подразделить на основные и производные. К основным фондовым инструментам относят: акции; облигации; депозиты; вклады; векселя; складское свидетельство; закладное свидетельство.
К производным документам относят: фьючерсы, опционы и свопы.
Как видно, фондовый рынок представляет собой сложную систему взаимоотношений, которая находится под воздействием внешних и внутренних факторов, способных тем или иным способом оказывать влияние на целостность и эффективность системы.
Показатели рынка фондовых отношений
Для определения параметров устойчивости и развития рынка принято использовать абсолютные и относительные показатели деятельности. К ним относятся объем капитализации и показатели индекса фондовой активности.
Капитализация – это количество ценных бумаг, находящихся в обращении.
В стоимостном выражении она представляет произведение всего объема фондовых инструментов на их действующую цену. Как правило, доход рассматривается на уровне каждого инструмента в отдельности, поэтому капитализация рассчитывается как сумма доходов по всем документам, действующим на рынке. Доход по фондовым инструментам принято измерять в денежных единицах.
Фондовый индекс – это усредненное колебание цен определенной группы фондовых инструментов.
Например, всем известный индекс Доу Джонса оценивает колебание цен 30 крупнейших предприятий США.
Факторы, влияющие на фондовый рынок
Как уже было сказано, фондовый индекс является главным индикатором стабильности рынка ценных бумаг. При этом на его изменение оказывают влияние большое число внутренних и внешних экономических факторов, характерных для каждого периода времени. Тенденция к изменению цен на определенный объект называется волатильностью, поэтому можно сказать, что волатильность фондового индекса отражает состояние рынка в целом.
Индексом деловой активности в России является индекс РТС.
На его изменения оказывают влияние как внешние, так и внутренние факторы. К основным внутренним факторам относятся рост ВВП, развитие производства в промышленной отрасли, объем вложений в основной капитал, индекс цен, монетизация экономики, кредитная процентная ставка, остатки средств на банковских счетах, ставка рефинансирования, изменения денежного предложения.
Среди внешних факторов, оказывающих влияние на индекс РТС можно выделить следующие: курс рубля; международные резервы России; остаток торгового баланса; динамика зарубежных индексов.
Эффективность рынка представляет собой совокупность ликвидности, доходности и рисков. Она позволяет оценить влияние тех или иных факторов на волатильность индекса.
Кроме того, можно выделить внутригосударственные факторы, которые так же оказывают влияние на рыночное взаимодействие. К ним относятся:
Источник https://secretmag.ru/investment/chem-rossiyane-riskuyut-na-birzhe-5-voprosov-ekspertu-sbera.htm
Источник https://cyberleninka.ru/article/n/faktory-opredelyayuschie-effektivnost-fondovogo-rynka-rossii
Источник https://spravochnick.ru/rynok_cennyh_bumag/torgovlya_na_fondovom_rynke/faktory_vliyayuschie_na_fondovyy_rynok/